金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物(wù)价水平(píng)持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供耐克品牌和乔丹品牌是什么关系给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了(le)耐克品牌和乔丹品牌是什么关系价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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