4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案>预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据(jù)的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》