调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格(gé)，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同(tóng)为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预(yù)期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继(jì)续下(xià)行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑(jí)发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的(de)调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细节80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚(yà)价差一直保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美(měi)国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的(de)检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调(diào)油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去，P80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米TA价格也在(zài)3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而(ér)今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二(èr)季度(dù)调油需(xū)求(qiú)增加下亚美套利利润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概(gài)率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低(dī)位(wèi)回升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产能(néng)共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美(měi)国(guó)汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的(de)价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度(dù)减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的(de)局面(miàn)，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力(lì)，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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