4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——一里地等于多少米，一里地等于多少米千米M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)一里地等于多少米，一里地等于多少米千米的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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