2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的(de)修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的(de)速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国(guó)金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对高于(yú俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的(de)特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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