文|招商(shāng)宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(g中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样ōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。按当(dāng)月利(lì)中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用(yòng)的(de)增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)利(lì)润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前(qián)正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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