4月美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市(shì15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸)场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的(de)职位空缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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