5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。<中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗/p>

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基金积(jī)中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地(dì)方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本(běn)身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变化的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大重仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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