金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗ght: 24px;'>卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计(jì)局公布(bù)3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价水平的(de)回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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