4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及(jí)车(chē)展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格(gé)指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能(néng)继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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