4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗ong>月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波(bō)的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》