金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了(le)，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋业的债(zhài)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民还(hái)款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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