调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热(rè)度(dù)之高(gāo)也(yě)正是由(yóu)这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美(měi)国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别(bié)是(shì)与之相关(guān)性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油(yóu)需(xū)求(qiú)的预期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支(zhī)撑起了(le)芳(fāng)烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的(de)原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行(xíng)情使(shǐ)得市场(chǎng)预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随(suí)后(hòu)调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬后就(jiù)处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提(tí)早(zǎo)兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文冰(bīng)冰(bīng)介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济(jì)下行(xíng)压(yā)力较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调(diào)油(yóu)需(xū)求被(bèi)赋予期(qī)待(dài)，然(rán)而有了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加(jiā)下亚(yà)美(měi)套利(lì)利(lì)润可观(guān)的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时(shí)，据(jù)了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后(hòu)及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求出现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当(dāng)前(qián)衰退预期(qī)以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消费的成色(sè)或较预期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对(d仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文uì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看(kàn)价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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