事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利(lì)率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银(yín)行个(gè)人(rén)通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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