来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究当前(qián)经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠(kào)自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈(chéng)现(xiàn)回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得(dé)经济(jì)转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较(jiào)大(dà)的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济(jì)持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会预期持续(xù)改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方(fāng)式，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解是，下(xià)一阶(jiē)段更(gèng)多通过激发市场化(huà)的力量去(qù)推动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合(hé)规经营。要下(xià)决心从根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心和预期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资(zī)

　　会(huì)议提出，积(jī)极的(de)财政(zhèng)政策要“加力提护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成(chéng)扩大需(xū)求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发(fā)修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议(yì)提(tí)到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条件的(de)自贸试(shì)验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的(de)理解是，产业政策的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能(néng)源汽车(chē)发展优势(shì)，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能等(děng)设施(shī)建设(shè)和(hé)配套电网(wǎng)改造(zào)”。会(huì)议指出“要(yào)重视通用人(rén)工智(zhì)能(néng)发展，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到(dào)一(yī)定程(chéng)度(dù)，监管措(cuò)施也必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机(jī)构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同(tóng)是(shì)疫(yì)情影响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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