事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和河北属于南方还是北方 河北属于北方吗增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存(cún)金额，结算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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