来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季(jì紫菜是不是海鲜)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3紫菜是不是海鲜 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

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