美国(guó)债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束(shù)，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美(měi)国国会(huì)预算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍(réng)可(kě)从市场预(yù)期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业(yè)内人(rén)士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债(zhài)务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违(wéi)约的(de)可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的(de)相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了(le)美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球(qiú)资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)的下(xià)行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合(hé)下(xià)行风险是另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一步有良好洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院(yuàn)已(yǐ)经投(tóu)票通过债(zhài)务(wù)上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策(cè)和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的(de)可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三(sān)个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表的贸(mào)易顺差(chà)国是(shì)否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联(lián)储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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