《基金(jīn)经理投资笔记》宏观策略系(xì)列(liè)

　　把脉(mài)经(jīng)济周期拐点 实现财富(fù)管理升级

　　作者：魏 凤 春(chūn)（博(bó)士），创金合信基金首席(xí)经济学家

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金合信基金基金经(jīng)理(lǐ)

　　乱(luàn)云飞(fēi)渡仍从容

　　上期分享中(zhōng)（查看(kàn)原文），我们提出了5月是乱花(huā)渐欲迷(mí)人眼，一(yī)个大的背景(jǐng)是(shì)市场进入了战略相持阶段(duàn)，进攻(gōng)和防守(shǒu)的(de)理由(yóu)都不是非常(cháng)清晰(xī)。周末(mò)中央发布(bù)长期的产业政策，基(jī)调是清晰的，但那是诗和远(yuǎn)方，是战略性的布局，很多投资者更(gèng)喜欢(huān)战术(shù)性的(de)机会。伯克希尔哈撒韦年度股东大(dà)会在巴菲(fēi)特的(de)老(lǎo)家奥巴哈(hā)举行(xíng)，吸引了(le)全球投资者的目光，投(tóu)资者总希望可以从中(zhōng)寻找到投资的秘诀(jué)，价值投资的道虽相同，但法、术、器是各异的。不仅如(rú)此，伯(bó)克希尔决策(cè)者对宏观环境(jìng)的担(dān)忧，对数字技术的(de)批判，很多与会(huì)者收获(huò)的(de)可能(néng)不是(shì)清晰(xī)的思路(lù)，而是(shì)在迷宫中又多走了一(yī)圈。

　　一、市场陷(xiàn)入(rù)僵持阶段：Sell in May？

　　港股(gǔ)市场有“五穷、六绝、七(qī)翻身”的说法，谨慎的A股投资者也开始考虑Sell in May,一个很(hěn)重要的(de)理由是根据惯例，银(yín)行保险(xiǎn)等利(lì)好兑现后往往是市(shì)场开始调整(zhěng)的开始。A股投资历来是有季节(jié)性的，但这未必是历史的铁(tiě)律，比(bǐ)如2022年5月市场在新的政策基调下(xià)开始全(quán)面大反攻。我们需要因时而变(biàn)，投(tóu)资者需要考(kǎo)虑到当前的市场背景已经和之前有很(hěn)大的不同。当前市场进入战略僵持阶段的一个重要(yào)理(lǐ)由是除了逻(luó)辑推演，很多重(zhòng)要问题很难用清(qīng)晰的事实来验证。谨慎的投资者往往是见(jiàn)好就收(shōu)或者谋定而后动，因此才(cái)有(yǒu)了上(shàng)述(shù)的猜测。

　　市(shì)场不清楚的地(dì)方在哪里呢(ne)？

　　第一，从(cóng)内部看，市场已经(jīng)提前(qián)交易了政策的方向，而(ér)且(qiě)今(jīn)年(nián)国内(nèi)的政策本身(shēn)也不是大开大(dà)合。新出(chū)台的政策(cè)更多地在落实上，较少新的提法(fǎ)。

　　第二，从外部(bù)看(kàn)，美联储依然(rán)在通胀、就业数(shù)据、金融(róng)数据和增长数据传递(dì)的(de)混乱(luàn)信息中纠(jiū)结。

　　第三，从投资(zī)主线看，数字经济和中特估(gū)依(yī)然既有(yǒu)政策、也(yě)有业绩(jì)或者有未(wèi)来预期的业绩改善(shàn)，但短期(qī)游(yóu)戏、传媒、中(zhōng)特估与其他板块(kuài)分化较为极致，也(yě)是(shì)不争的(de)事实。除了这两条主线外，金融、消费和公用事(shì)业(yè)有(yǒu)反弹，但难以成为持续的配置(zhì)主题，新能源崩坏的筹码(mǎ)预(yù)期(qī)也决定了反弹的脆弱性(xìng)。

　　第四，从(cóng)交(jiāo)易行(xíng)为看，投资者并未形成一致预期(qī)。随(suí)着(zhe)一(yī)季报的披露，市(shì)场阶段性发挥了对盈利(lì)现实的定价效率。具体表现(xiàn)为，业绩出现一(yī)定修复和表现(xiàn)有韧性的金融、中药、电力、中特估主(zhǔ)题以(yǐ)及(jí)TMT中的(de)游戏传(chuán)媒(méi)等表(biǎo)现较好，家电此(cǐ)前也有(yǒu)一定表现(xiàn)。不过，随着业(yè)绩的公布反而出现了(le)一定(dìng)的(de)买(mǎi)预期卖现实的操作。当(dāng)然，相对而言市场也有定(dìng)价(jià)效率(lǜ)不(bù)稳定的一(yī)面(miàn)，同样是(shì)业绩修复或(huò)有韧(rèn)性的中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022农(nóng)林牧渔、新能源(yuán)和消费板(bǎn)块，整(zhěng)体表现则(zé)一般。

　　二、市场僵持(chí)的原因：一(yī)季(jì)报显示企(qǐ)业(yè)盈利仍在磨底阶段

　　短(duǎn)期市(shì)场的核心(xīn)矛盾在于缺乏特别(bié)明(míng)显(xiǎn)的(de)亮(liàng)点，TMT主线前期超额(é)收益过(guò)于显(xiǎn)著，目前除(chú)了(le)游戏、传媒一枝独秀外，其(qí)他TMT细分领域(yù)阶段性有所(suǒ)回(huí)调。中特估相(xiāng)关的基建、银(yín)行、石油(yóu)、出版(bǎn)等板块(kuài)盈利有(yǒu)支撑、估值也较低，因此在最(zuì)近市(shì)场调整(zhěng)的时候整(zhěng)体表现较好。在这两条(tiáo)我们看(kàn)好(hǎo)的(de)全年主线(xiàn)之外，市(shì)场部(bù)分定(dìng)价了一季报行情(qíng)，但核(hé)心问题在于当(dāng)前盈利仍(réng)处在(zài)磨底阶(jiē)段。扣除金(jīn)融和两(liǎng)桶油，A股的盈利还在下(xià)滑，这意味着短期盈(yíng)利很难撑(chēng)起A股系(xì)统性的行情。所以(yǐ)，我们看到(dào)这两条主线(xiàn)之外其他(tā)业绩尚可的(de)板块，整体反(fǎn)弹的幅度(dù)都相(xiāng)对有限(xiàn)。消费的盈利(lì)有一定(dìng)的修(xiū)复，而市场(chǎng)由于前期的悲观情绪尚未对其定价(jià)，这可能(néng)蕴(yùn)含阶段性(xìng)交易机(jī)会。

　　三(sān)、战略性布(bù)局是清(qīng)晰而明确的(de)：政策(cè)关注产业升级(jí)和(hé)人(rén)的问题

　　近期国内也处于一个会议密集(jí)召开(kāi)的阶段(duàn)，政(zhèng)治局会议、中央(yāng)财(cái)经委会议和(hé)国常(cháng)会相继召开。决策层对于当前经济复苏(sū)动(dòng)力不足、复(fù)苏势头不稳的问题，有着清醒的认识，短期的工作重点是恢复和扩大(dà)需求(qiú)，但(dàn)同时(shí)也明(míng)确(què)不会再(zài)走老路——不会通过低水平的债务扩(kuò)张来(lái)刺(cì)激经济，而是(shì)聚(jù)焦(jiāo)实体经济的(de)产(chǎn)业(yè)升级，推进产(chǎn)业智能化(huà)、绿色(sè)化(huà)、融合化。

　　现(xiàn)代(dài)产业体系(xì)下的(de)融(róng)合发展

　　这次财(cái)经委会(huì)议的一个(gè)新提法是(shì)“坚持三次产(chǎn)业融合发展，避免割裂对立；坚持推(tuī)动传统产业转型升(shēng)级(jí)，不(bù)能当成‘低端(duān)产业’简单(dān)退出”，这个提法很重要(yào)。我们去年底强(qiáng)调(diào)接下来一段时(shí)间的政(zhèng)策需要强调均衡(héng)性和系(xì)统性，才能形成(chéng)经济发展的合(hé)力。卡脖子的领域(yù)要重点(diǎn)支持和发展(zhǎn)，但是(shì)经济的运(yùn)行是(shì)一(yī)个完整(zhěng)的系统，生产和消费、实体经济和(hé)金融支撑、高科技领域和(hé)低技(jì)术领域、融资-设计(jì)-制造—物流-销售-服务(wù)等各方面需要协调发展，大家的信心慢(màn)慢(màn)恢复、收入(rù)慢慢恢复，才能(néng)够真正把需求拉(lā)动起来。不能够孤立、片面地理解(jiě)和执行政(zhèng)策(cè)，毕竟(jìng)即(jí)使(shǐ)是芯片这(zhè)么最高科技的领域，它的下游(yóu)需求也主要来自消费(fèi)电(diàn)子产(chǎn)品中的手机、汽(qì)车、智(zhì)能(néng)家居(jū)等等，没有(yǒu)需求的拉(lā)动，产(chǎn)业的发(fā)展就缺乏良性循环(huán)的基础(chǔ)。

　　高质量的人(rén)才红利

　　另外，最近政策(cè)讨论的(de)一个重点是人，作(zuò)为投资生(shēng)产拉动核心的企(qǐ)业家、作(zuò)为(wèi)人(rén)力资源重点的人才、承载民族未来的(de)新生(shēng)人口、需要关注的老龄人(rén)口。当前(qián)中国(guó)的发展(zhǎn)逐渐从资本(běn)和(hé)劳动要(yào)素(sù)拉动转向人力资源(yuán)拉动，技术(shù)创新(xīn)成为(wèi)能否突(tū)破(pò)内外部约束的关键。技术创新能力取决于制度保障下的主观能(néng)动性，在经历了过去几年的非常态之(zhī)后，在(zài)内外部不确定性的制约下(xià)，如何让当前每个主体充满信心、充满主观能(néng)动性(xìng)，是(shì)政策(cè)的重心。以人(rén)工智能为代表的数(shù)字经济大发展，有可(kě)能能(néng)够(gòu)帮(bāng)助(zhù)我们(men)适当缩小国际竞争中人力资源的差距，这需要从一个更高的角度(dù)理(lǐ)解人工智能(néng)和(hé)数字经济。

　　四、乱云飞渡仍(réng)从容：乱战之后的投(tóu)资(zī)路径<中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022/p>

　　5月(yuè)的市场(chǎng)，看起(qǐ)来是战(zhàn)略僵持阶(jiē)段的乱战。接(jiē)下来的政策(cè)力度和效果有多大、盈利能否实质(zhì)性的反(fǎn)弹、经济复(fù)苏的(de)斜率是(shì)否面临趋缓的压力、海外的(de)潜在风险到(dào)底有多大、美联储到底下一(yī)步面临的是什么样(yàng)的经(jīng)济形(xíng)势等，投(tóu)资者希望渐(jiàn)次(cì)判断上述(shù)一系列的(de)重要问题的(de)程度，并据此进行布局。

　　从这个(gè)意义上讲，5月交(jiāo)易机会可能更均衡、但也更脆弱，当(dāng)前可能(néng)是一个布局的好阶段，而(ér)未(wèi)必会(huì)是收获的阶(jiē)段(duàn)。投资者需要多一点耐(nài)心，风(fēng)浪越大，下一次(cì)的鱼(yú)越贵。

　　“乱云飞渡(dù)仍(réng)从容”，这是(shì)我们(men)从巴菲特(tè)历次(cì)股(gǔ)东大会上看到(dào)价值(zhí)投(tóu)资者很重要的一个特质(zhì)，即我们(men)提(tí)倡的(de)“道”。市场(chǎng)的(de)乱是暂(zàn)时的，随着事实的清晰，投资路(lù)径也将(jiāng)会非(fēi)常(cháng)明确。这个路径，我们(men)从产业视角做了一下梳理，供投资(zī)者(zhě)参考(kǎo)。

　　具(jù)体而言：投资的上(shàng)限是产业现代化，科技(jì)自主可用(yòng)，数字化、高端化与智能化(huà)是明确的诗与远方，需(xū)要进行战略布局。投资的下限是避免系统(tǒng)性的(de)风险，在现代(dài)化(huà)的产业转(zhuǎn)型中(zhōng)，当(dāng)前(qián)蕴(yùn)藏风险和未来跟不(bù)上(shàng)历史步伐的产业是(shì)不能进行战略布局的。投(tóu)资的中间状态是周期与消(xiāo)费行业(yè)，是战术性的布局。

　　产业视角下的投(tóu)资路线(xiàn)图

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤春博士，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022学家，投(tóu)委会委员兼秘书长，宏观策略配置部(bù)总(zǒng)监，兼任MOMFOF投研总部总监(jiān)，南开(kāi)大学经(jīng)济学博士，清华大学管(guǎn)理科学与工程博士后(hòu)。学术研究(jiū)与教学(xué)以及(jí)宏观经济走势、金融产(chǎn)品分析等实务领域经验丰(fēng)富、成果卓著。从(cóng)业(yè)23年(nián)以来，一直致力于在周期波动的框架(jià)内运用财政的视角解构宏观(guān)经济的运(yùn)行，将(jiāng)中(zhōng)国经济(jì)看作(zuò)一份资产，通过资本资产(chǎn)定(dìng)价的方式来确定其价值与风险(xiǎn)。

　　罗水星博士(shì)，创金合(hé)信基金经理、首(shǒu)席宏观分(fēn)析(xī)师，2022年(nián)2月加入创金(jīn)合信基金。此前(qián)履职博时基金，负责宏(hóng)观策略、宏观政策、大类资(zī)产配置与(yǔ)择时(shí)研(yán)究。武汉大(dà)学学士，上海(hǎi)财经大学经济学硕(shuò)士、博士，中国社科院经济(jì)学博(bó)士后，学术论文多发(fā)表(biǎo)于(yú)国(guó)际(jì)SSCI英文核心经济(jì)学(xué)期刊(kān)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022