飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗rong>《基金经理投资笔记》宏(hóng)观(guān)策略系列(liè)

　　把脉经济周期拐点 实(shí)现财富管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合(hé)信基金首席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信基金基金经(jīng)理

　　乱(luàn)云飞渡仍从容

　　上期(qī)分(fēn)享中(zhōng)（查(chá)看(kàn)原文），我(wǒ)们提出了5月是乱花渐欲迷人(rén)眼(yǎn)，一个(gè)大的背(bèi)景是(shì)市场进入(rù)了战略(lüè)相持阶段，进攻(gōng)和防守的理由都不是非(fēi)常清晰。周末中(zhōng)央发布长期的产(chǎn)业政策，基调是清晰的，但那是(shì)诗(shī)和(hé)远方，是战略性的(de)布局，很(hěn)多投资者(zhě)更(gèng)喜欢战(zhàn)术性的机会。伯克希尔哈撒韦(wéi)年度股东大会在巴菲特(tè)的老家奥巴(bā)哈举行，吸引了全球投(tóu)资者的目光(guāng)，投资者总希望可以(yǐ)从中寻找到投资(zī)的(de)秘诀(jué)，价值(zhí)投资的道虽相(xiāng)同，但法、术、器(qì)是各异(yì)的。不(bù)仅如此，伯克希尔决策者(zhě)对宏观环境(jìng)的担忧，对(duì)数字技术的批判，很多与会者收获的(de)可能(néng)不是清晰的思(sī)路，而是在迷宫(gōng)中(zhōng)又多走了一(yī)圈。

　　一、市场陷入僵持阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股(gǔ)市场(chǎng)有“五(wǔ)穷、六绝、七翻身”的说法，谨(jǐn)慎的A股投资者也(yě)开(kāi)始(shǐ)考虑Sell in May,一个很重要的理由是根(gēn)据(jù)惯例，银行保险(xiǎn)等利好兑现后(hòu)往往是市(shì)场开始调整(zhěng)的开(kāi)始。A股投资历(lì)来是有季(jì)节(jié)性的，但这未必是历史的(de)铁律，比如2022年5月市场在新(xīn)的(de)政策基调下开始全面大反(fǎn)攻。我们需要因时(shí)而变(biàn)，投资者(zhě)需要(yào)考(kǎo)虑到当前的市(shì)场背景已经(jīng)和之前有很大的不同。当前市场进(jìn)入(rù)战(zhàn)略僵持(chí)阶(jiē)段的一个重要理由是除了逻辑推演，很多重(zhòng)要(yào)问(wèn)题很(hěn)难用清晰(xī)的事实(shí)来验证。谨慎(shèn)的投资者(zhě)往往是见好就收或(huò)者谋定(dìng)而后动，因此才有了上(shàng)述的猜测(cè)。

　　市(shì)场不(bù)清楚的地方(fāng)在(zài)哪里呢？

　　第一，从内部看(kàn)，市场(chǎng)已经提前(qián)交易了政策的方向，而(ér)且今(jīn)年国内的政策本(běn)身(shēn)也不(bù)是大(dà)开(kāi)大合(hé)。新出(chū)台的政策更多(duō)地在(zài)落实上，较少(shǎo)新的提法。

　　第(dì)二(èr)，从外部看，美联储依然在通胀(zhàng)、就业(yè)数(shù)据、金融数据和(hé)增长(zhǎng)数据传递的混乱信息中纠(jiū)结(jié)。飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗p>

　　第三(sān)，从投资(zī)主线看，数字经济和中特估依(yī)然既有政(zhèng)策、也有业绩或者有未来预期的业绩改善，但短期游戏、传媒、中特估与其他板块(kuài)分化较为(wèi)极致，也是不(bù)争的事实。除了这两条主线外，金融、消(xiāo)费和公用事业(yè)有反弹(dàn)，但难以成为持续的(de)配置(zhì)主题(tí)，新能源崩坏的筹码预期也决定了反弹的脆弱性。

　　第四，从交易行(xíng)为看，投资者(zhě)并未形成一(yī)致预(yù)期。随着一季报(bào)的(de)披露(lù)，市场阶段性发挥了对盈利(lì)现实的(de)定价效率(lǜ)。具体表现为，业绩出现一定修复和(hé)表(biǎo)现有韧性的(de)金(jīn)融、中药(yào)、电力、中特估主题以及(jí)TMT中的(de)游戏(xì)传媒等表现较好(hǎo)，家(jiā)电(diàn)此前(qián)也有一定表(biǎo)现。不过，随着(zhe)业(yè)绩的公布反而出(chū)现(xiàn)了(le)一定的买预(yù)期卖现实的操作。当(dāng)然，相对而言市场(chǎng)也有定价效率(lǜ)不稳定(dìng)的一(yī)面，同样是业(yè)绩修复或有韧性(xìng)的农(nóng)林(lín)牧渔、新(xīn)能(néng)源和消费板块，整体(tǐ)表现(xiàn)则一(yī)般。

　　二、市场僵持的原因：一季(jì)报显示企业盈利仍(réng)在(zài)磨底阶段(duàn)

　　短期市场的核心矛盾(dùn)在于缺乏特别明(míng)显的(de)亮点，TMT主线前期超额收益过于显著(zhù)，目前除了游戏(xì)、传媒一枝独(dú)秀外，其他TMT细分领域阶段性有所回(huí)调。中特估相关的(de)基建、银行、石油、出(chū)版等板块盈利有支撑(chēng)、估值(zhí)也较(jiào)低，因此在最(zuì)近(jìn)市场调(diào)整的(de)时候整体(tǐ)表现较好。在这两条我们看好(hǎo)的全年主(zhǔ)线(xiàn)之外，市场部分定(dìng)价了一季报(bào)行情(qíng)，但核(hé)心问题(tí)在于当(dāng)前盈(yíng)利仍处(chù)在磨(mó)底阶段。扣除金融和两桶油(yóu)，A股(gǔ)的盈(yíng)利还在下滑，这(zhè)意(yì)味着短期(qī)盈利很难撑(chēng)起(qǐ)A股系统(tǒng)性的行(xíng)情。所以，我们看到这(zhè)两条主线之外其他(tā)业绩(jì)尚可的板块，整(zhěng)体反弹的幅度都(dōu)相对有限(xiàn)。消费的盈利有一定的修复，而市场由于前(qián)期的悲观情绪尚未对其(qí)定价，这(zhè)可能(néng)蕴含阶段(duàn)性交易机会(huì)。

　　三(sān)、战(zhàn)略性(xìng)布局(jú)是清晰而明确的(de)：政策关(guān)注产业升级(jí)和人的问题

　　近期国内(nèi)也处于一个会(huì)议密集召开的阶段(duàn)，政治局会议、中央财经委会议和(hé)国常会相继召开。决策层对于当前经(jīng)济复苏动力不足、复苏势头不稳的问(wèn)题，有着清醒的认(rèn)识，短期的工作重点是(shì)恢复和(hé)扩大需(xū)求，但同时(shí)也明确不会再走老路——不(bù)会通过低水平的(de)债务扩张来刺激经济，而是(shì)聚焦实体经济(jì)的产业(yè)升级，推(tuī)进(jìn)产业智能化、绿色化(huà)、融合化。

　　现代(dài)产业体(tǐ)系(xì)下的融合发展

　　这次财经(jīng)委会议(yì)的一个新提法(fǎ)是“坚持三次(cì)产业融(róng)合发(fā)展，避免割(gē)裂对立；坚(jiān)持推(tuī)动(dòng)传(chuán)统(tǒng)产业转型(xíng)升级，不(bù)能当成‘低端(duān)产业’简单退出(chū)”，这个提法(fǎ)很(hěn)重要(yào)。我们去(qù)年底强调(diào)接下(xià)来一段时间的政策需(xū)要强(qiáng)调(diào)均(jūn)衡性和系统(tǒng)性，才(cái)能形成(chéng)经济发展(zhǎn)的合(hé)力。卡脖子的领域要重(zhòng)点支持和(hé)发展，但是(shì)经济的(de)运(yùn)行是一(yī)个完整的系统，生产和消费、实体经(jīng)济和金融(róng)支(zhī)撑(chēng)、高科技(jì)领域(yù)和低技术领域、融资-设计-制造—物(wù)流(liú)-销售(shòu)-服务等各方面需要协调发展，大(dà)家(jiā)的信(xìn)心慢慢恢(huī)复、收入(rù)慢慢恢(huī)复(fù)，才能够(gòu)真正把需(xū)求拉动起来(lái)。不能够(gòu)孤立、片面地理解和执行政策，毕竟(jìng)即使是芯(xīn)片这么最高(gāo)科技的领域(yù)，它的下游需求(qiú)也主要来(lái)自消费电子产(chǎn)品中(zhōng)的手机、汽车、智(zhì)能家居等(děng)等，没有(yǒu)需求的拉动(dòng)，产(chǎn)业的发展就缺乏良(liáng)性循环的基础。

　　高质量的人才红利

　　另外(wài)，最近(jìn)政策讨论的一个重点是人，作为投资生产拉动核心的企业家、作为(wèi)人力资源重点的人才、承载民族未来的新生(shēng)人口、需要关注的老龄人口。当前中国的(de)发(fā)展逐渐(jiàn)从资本和劳动要(yào)素拉动(dòng)转向人力资源(yuán)拉动(dòng)，技术创(chuàng)新成为能(néng)否(fǒu)突破内外部(bù)约束(shù)的关键。技(jì)术创新(xīn)能力取决于(yú)制(zhì)度保(bǎo)障下的主(zhǔ)观能动(dòng)性，在(zài)经(jīng)历(lì)了过去(qù)几年的非常态之后，在内(nèi)外部(bù)不确定性的制约下，如何让当前每个(gè)主体充满信心、充满主观能动性，是(shì)政策(cè)的重心。以(yǐ)人工智能为代表的(de)数字经济(jì)大(dà)发展，有可(kě)能能够(gòu)帮助我们适当缩(suō)小国(guó)际(jì)竞争(zhēng)中人力资源的差距，这需(xū)要从一个更高的角度理解人工智(zhì)能和数(shù)字经济。

　　四(sì)、乱(luàn)云(yún)飞渡仍从容(róng)：乱(luàn)战之后的投资(zī)路径

　　5月的市场，看(kàn)起来(lái)是(shì)战略僵持阶段的乱战(zhàn)。接下(xià)来的(de)政策(cè)力度和效果(guǒ)有多大、盈利(lì)能否(fǒu)实质性的反弹、经济复苏的斜率(lǜ)是否面临趋缓的压(yā)力、海外的(de)潜在风险到底有(yǒu)多大、美(měi)联储到底(dǐ)下(xià)一步(bù)面(miàn)临的是什么样(yàng)的经济形势等，投资(zī)者希(xī)望渐次判断上述一系列的重要问题的程度，并(bìng)据(jù)此进行布局(jú)。

　　从这个意义上讲，5月交(jiāo)易机会可(kě)能(néng)更均衡、但也更脆弱(ruò)，当前(qián)可能是(shì)一(yī)个布局的好阶段(duàn)，而未必会是收获的阶段。投(tóu)资者需要多一点耐心，风浪越大，下一(yī)次(cì)的鱼(yú)越贵。

　　“乱云飞渡(dù)仍从容”，这是我们从巴菲特历次股东大(dà)会上看到价值投资者(zhě)很(hěn)重要的一个特质，即(jí)我(wǒ)们提(tí)倡的(de)“道”。市场的乱是暂(zàn)时的，随着事(shì)实的清(qīng)晰，投资路径(jìng)也将(jiāng)会非常明确。这个路径，我们(men)从产(chǎn)业视(shì)角做了一(yī)下梳理(lǐ)，供投资者参考。

　　具体而言：投资的上限(xiàn)是产业现代化(huà)，科(kē)技自主可(kě)用，数字化、高(gāo)端(duān)化与智能化是(shì)明确的诗与(yǔ)远方，需要进行(xíng)战(zhàn)略布局。投资(zī)的下限是避(bì)免(miǎn)系统性(xìng)的(de)风险，在现代化(huà)的产业转型(xíng)中，当前(qián)蕴藏风险(xiǎn)和未来跟(gēn)不(bù)上(shàng)历史步伐的产业是不(bù)能(néng)进行战略布局的。投资的中(zhōng)间状态(tài)是周期与消费行业(yè)，是战术性的布(bù)局。

　　产(chǎn)业视(shì)角下(xi飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗à)的投资路(lù)线图(tú)

　　【了解作(zuò)者】

　　魏凤春博士(shì)，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家，投委会委员兼秘(mì)书(shū)长，宏观策略配置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南(nán)开(kāi)大学经(jīng)济(jì)学博士，清华大学管(guǎn)理科学与工程博(bó)士后(hòu)。学术研究与(yǔ)教学以及(jí)宏观经(jīng)济走(zǒu)势、金(jīn)融产品(pǐn)分析(xī)等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以(yǐ)来(lái)，一直致力于在周(zhōu)期(qī)波(bō)动的(de)框(kuāng)架内运用(yòng)财(cái)政的视角(jiǎo)解(jiě)构宏观经济的(de)运行，将中国经(jīng)济看作一(yī)份资产，通过资本资产定价的方式(shì)来确(què)定其价(jià)值与风险。

　　罗(luó)水(shuǐ)星博士，创金合信基金经(jīng)理、首席宏(hóng)观分析师，2022年2月加(jiā)入创(chuàng)金(jīn)合信基金。此(cǐ)前履职博(bó)时(shí)基(jī)金，负责宏观策略(lüè)、宏(hóng)观(guān)政策、大类资产配置与择(zé)时研究。武汉大学学(xué)士，上(shàng)海财经大学经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后，学(xué)术论文多发表于国际SSCI英(yīng)文核心经济学期刊。

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