近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电(diàn)子(zi)公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协(xié)议(yì)。且其(qí)中一(yī)条比较少见(jiàn)，即(jí)在(zài)兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级(jí)实际(jì)为符合食(shí)品(pǐn)级要(yào)求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母(mǔ)净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的(de)与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务(wù)相关，但(dàn)由于其性质、金额(é)或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子化(huà)学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续提升(shēng)，且公司(sī)根据(jù)部分产(chǎn)品原材料(liào)价(jià)格上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的(de)是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回购权和(hé)随售权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato(chù)于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批(pī)文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交注五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子(zi)处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性(xìng)关联(lián)采购金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内唯一(yī)从事(shì)湿电子化学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控(kòng)制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计口(kǒu)径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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