调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热(rè)度(dù)之(zhī)高也(yě)正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别(bié)是大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调(diào)油(yóu)带(dài)来(lái)芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高(gāo)，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华(huá)融(róng)融(róng)达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年(nián)的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大(dà)幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的(de)不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息(xī)背(bèi)景下(xià)，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继(jì)续大(dà)幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别(xī)或将回归(guī)自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场的(de)交易(yì)重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库(kù)存偏高和(hé)利润(rùn)不(bù)佳的(de)局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向(xiàng)上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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