4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至(z东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿hì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(z东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿hōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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