金(jīn)融界5月15日(rì)消(xiāo)息 央行今(jīn)日进行(xíng)1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平(píng)。本(běn)周(zhōu)有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消(xiāo)息面上，上(shàng)周(zhōu)五(wǔ)曾经有消息称本月(yuè)MLF中标利率(lǜ)有可能下(xià)调(diào)，但(dàn)是机构(gòu)分析，央行行长易(yì)纲曾在3月公开表示目前(qián)实际(jì)利率(lǜ)的(de)水平是比较合适，且4月28日政治局会议对一季(jì)度的经济复苏(sū)给予充分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转(zhuǎn)松，DR007中枢(shū)回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆(gān)率(lǜ)提升。5月是缴税大月(yuè)，需要(yào)关注下周缴税周(zhōu)对(duì)资(zī)金面可能造成的扰动。

　　此前媒(méi)体(tǐ)报(bào)道(dào)称，自5月15日起银行(xíng)协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将下调，四大(dà)国有(yǒu)银(yín)行协定存款和通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限下调幅(fú)度为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计(jì)银行协(xié)定存款和通(tōng)知存款(kuǎn)利率上(shàng)限的下调有助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观(guān)研(yán)究指出，近期部(bù)分银行(xíng)调降存款(kuǎn)利率，严格上不(bù)算降息，属于(yú)“利率市场化”的(de)进一步(bù)深化(huà)。本轮存款利率调(diào)降背后的原因(yīn)，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加(jiā)银行(xíng)净息差收窄(zhǎi)。因此，存款利(lì)率(lǜ)客观上可(kě)减轻银行(xíng)负(fù)债(zhài)成本，但是这并不(bù)足以触发超额(é)储蓄(xù)大规模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银(yín)行调降存款利率，严(yán)格上不算降(jiàng)息，属于(yú)“利率市(shì)场化(huà)”的推进。2023年4月(yuè)以来，河南(nán)、广东(dōng)等多(duō)地中小银(yín)行（地方(fāng)农(nóng)商行为主）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下(xià)调(diào)幅(fú)度(dù)在10-45bp不等。据《经济(jì)观察网》等权(quán)威(wēi)媒体报道，5月15日起银行协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将下(xià)调，引发“降息(xī)潮”的热(rè)议。不过(guò)，作(zuò)为我国(guó)利率体系的“压(yā)舱石(shí)”，1年期存(cún)款(kuǎn)基准利率(lǜ)（整存整取）依然维持在(zài)1.5％不变，因此本(běn)轮银(yín)行存款利(lì)率调降严格意义上并非真的降(jiàng)息。归(guī)根结底(dǐ)，本轮存款利率(lǜ)调(diào)降也(yě)属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背(bèi)后，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差收窄。一(yī)、2023年初(chū)的人民币存款维持高位，居民储蓄释放(fàng)速(sù)度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民(mín)储(1cc的水等于多少克，1cc水是多少克chǔ)蓄(xù)有望进一(yī)步流出，更多(duō)流向消费(fèi)、房(fáng)贷、资本(běn)市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利率中枢回落(luò)，资金(jīn)杠杆(gān)明显抬升(shēng)，资金空转有1cc的水等于多少克，1cc水是多少克所加剧。存款利率调降一定程度上可以疏(shū)通流动性淤积(jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等(děng)政策利(lì)率(lǜ)接连调降后，银行(xíng)净息(xī)差大幅收(shōu)窄，尤其是(shì)城(chéng)商行(xíng)、农(nóng)商行，因此压降存款成(chéng)本、规范(fàn)吸储行(xíng)为也属于大势所(suǒ)趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻银行(xíng)负债成本，但(dàn)我们认为，这并(bìng)不足(zú)以触(chù)发超额储蓄大(dà)规(guī)模转为消费及向金融资(zī)产流入；回归基本(běn)面来(lái)看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀”组合的延续(xù)，仍将(jiāng)利好高股息资产(chǎn)和长期国债。客观上，本(běn)轮银行(xíng)下降存款利率的(de)效(xiào)果与(yǔ)2022年4月、9月(yuè)的效果类(lèi)似，可以(yǐ)降低负(fù)债端成(chéng)本，保护银行净息差(chà)。当前流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀(dāo)差倒挂(guà)仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本(běn)轮(lún)存款利率调降，理论上可(kě)以(yǐ)促使存款搬家，促使(shǐ)超额储(chǔ)蓄流出(chū)，更多转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但(dàn)我们觉得刺激难度较大(dà)，倾向于(yú)认为消费环比修复(fù)最快的时候已经(jīng)过去。再回(huí)归经(jīng)济(jì)基(jī)本面来看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，意味着长(zhǎng)端利(lì)率仍有望(wàng)继续(xù)下(xià)探，高股息(xī)资产仍将占优。

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