2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它非美货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　4斤是多少克，0.4斤是多少克如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因(y4斤是多少克，0.4斤是多少克īn)为(wèi)存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日(rì)本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到(dào)了(le)明(míng)年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据(jù)方面的(de)投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服(fú)务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)提(tí)供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的(de)时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是(shì)明(míng)证(4斤是多少克，0.4斤是多少克zhèng)。我们对美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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