原本被(bèi)视为极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能(néng)力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力(lì)。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的(de)多元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行(xíng)产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能(néng)的释放(fàng)。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文升到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在(zài)价(jià)格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一(yī)个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文其(qí)中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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