来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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