美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国(guó)会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也(yě)将重新回(huí)到美联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的(de)可能性(xìng)非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担忧(yōu)发生发(fā)生违约，很(hěn)多国(guó)家和(hé)行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国(guó)和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力(lì)的相对(duì)估值(zhí)，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是(shì特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么)关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季(jì)盈利增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年第(dì)四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区(qū)（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺(shùn)利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成一致(zhì)有(yǒu)确(què)定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的(de)尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端(duān)危机(jī)环境(jìng)下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合(hé)下(xià)行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他(tā)还(hái)认为(wèi)，美(měi)国政府的(de)财(cái)政支出得(dé)到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则(zé)，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济(jì)韧性好于预(yù)期，如(rú)果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议(yì)通过(guò)后，美国财政(zhèng)部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部的(de)工作(zuò)重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要(yào)看(kàn)点，即第(dì)一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭(tíng)可(kě)能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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