文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人(rén)均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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