调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃(tīng)价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月(大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃(tīng)调油的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的(de)调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期今年(nián)调油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅(fú)拉升(shēng)；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发(fā)，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年(ni大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好án)四季(jì)度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融(róng)融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在(zài)着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调(diào)油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大幅(fú)拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好利润却(què)回落，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)主要(yào)是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二(èr)季(jì)度(dù)调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多(duō)采用(yòng)FOB模(mó)式，便(biàn)于(yú)其在(zài)窗口打开后(hòu)及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未来(lái)需求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的(de)局面仍存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真(zhēn)正进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预(yù)期以及(jí)美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的(de)驱动或(huò)较乏力(lì)。

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