金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利(lì)于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经过(guò)对债(zhài)务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化(huà马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银(yín)行(xíng)估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么本面的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价(jià)以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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