金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市(吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌shì)场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债(zhài)表的边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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