4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的(de)工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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