4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了(huí)升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了ng>食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续(xù)保持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》