金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)50g是几两 50g是一两吗题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还(hái)没有回50g是几两 50g是一两吗(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年(nián)影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过50g是几两 50g是一两吗剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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