私募基金运作即(jí)将迎来更全面(miàn)的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资(zī)本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等(děng)环(huán)节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募集及存续(xù)门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其(qí)中就(jiù)提出私募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集(jí)规模的(de)基(jī)础(chǔ)上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资基(jī)金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性(xìng)投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约(yuē)定投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的(de)方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基(jī)金减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或(huò)者金(jīn)融机(jī)构发行的资产管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确(què)私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内(nèi)标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私募证券投资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不(bù)同规(guī)模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私(sī)募基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全(quán)流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力(lì)制定并持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对(duì)投资者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三方下达(dá)投资指令或者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金(jīn)融机构、其(qí)他(tā)私募基金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果(guǒ)按(àn)目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私(sī)募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投(tóu)资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的(de)基(jī)金存(cún)续期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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