文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业(yè)收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)苏三起解的故事，苏三起解的故事简介增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅(fú)延(yán)续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、苏三起解的故事，苏三起解的故事简介专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)苏三起解的故事，苏三起解的故事简介力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分(fēn)析》报告(gào)，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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