金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(d学生党如何自W，如何自我安抚ī)通(tōng)胀可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的(de)失(shī)业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基(jī)本(běn)面和(hé)高(gāo)基学生党如何自W，如何自我安抚数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的(de)环境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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