事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示(s3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米hì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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