事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利(lì)率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利(lì)率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源(yu华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗án)于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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