4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的(de)总空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示(shì)的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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