美(měi)国(guó)债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国(guó)国(guó)会众(zhòng)议院通过(guò)了(le)一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新(xīn)回到美(měi)联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债务(wù)上限触(chù)及后均得(dé)到(dào)了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是(shì)经历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽塑料是不是绝缘体管(guǎn)美国彻(chè)底违约的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而(ér)言，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市(shì)场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也(yě)对(duì)记(jì)者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利(lì)通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确(què)定的(de)预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没(méi)有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资(zī)产对于(yú)美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风(fēng)险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类(lèi)策(cè)略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季(jì)度(dù)展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还(hái)提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美(měi)债违约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提(tí)升(shēng)，将促进(jìn)美(měi)联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈(tá塑料是不是绝缘体n)判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度(dù)回(huí)到(dào)美国未来(lái)的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计(jì)加(jiā)息对(duì)市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国(guó)财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部(bù)的(de)工(gōng)作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美(měi)国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行(xíng)美(měi)债（向市(shì)场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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