2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前(qián)新(xīn)任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一(yī)水根号20等于多少 化简 根号怎么算平。中国(guó)经(jīng)济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来(lái)冷(lěng)却(què)经济的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始根号20等于多少 化简 根号怎么算逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目(mù)前美(měi)国(guó)股票的估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的(de)下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出现(xiàn)严重根号20等于多少 化简 根号怎么算衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩大。

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