4月美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或反映(yìng)制造c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的(c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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