4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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