原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又(yòu)一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的(de)抗(再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗kàng)压能(néng)力足够强(qiáng)大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行(xíng)业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都(dōu)以超(chāo)两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么(me)就会像皇台(tái)一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一(yī)定程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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