金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

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　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测(退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思cè)算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报(bào)告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的(de)需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升。

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