调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去(qù)年的步调(diào)明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原(yuán)油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场(chǎng)预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发(fā)，而(ér)经历过(guò)去(qù)年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年(nián)已经提(tí)早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季(jì)度(dù)至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的(de)数量保持(chí)相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然(rán)变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需(xū)求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需(xū)求(qiú)被赋予(yǔ)期待(dài)，然(rán)而有了去年(nián)二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振(zhèn)高(gāo)度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联(lián)储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较(jiào)预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对(duì)较(jiào)长的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本(běn)面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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