来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业强劲(jì华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思n)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(pín华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思g)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银(yín华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思)行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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