文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛mg alt="存款去(qù)哪儿(ér)（天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储(chǔ)姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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